Se avecina la crisis financiera de China

- Nov 16, 2018-

El discurso del gobernador del Banco de la Reserva de Australia, Philip Lowe, la semana pasada, en el que destaca los riesgos para el sistema financiero chino de los bancos en la sombra (las instituciones financieras no bancarias que operan a menudo en mercados mayoristas poco regulados) ha vuelto a llamar la atención sobre el principal riesgo económico en China .

Como señaló Lowe, la mayoría de los países con un rápido crecimiento del crédito tienen una crisis financiera y una recesión. Si bien China ha comenzado a reconocer su problema crediticio y lo está abordando, sus respuestas son demasiado tarde y demasiado lentas para evitar una crisis. El debate principal debería terminar cuando, y no si, una crisis financiera china afectará.

La línea de propaganda oficial de China, respaldada por los comentaristas del mercado financiero interesados en vender activos chinos a los inversionistas, es que no puede tener una crisis financiera debido a los altos ahorros, la baja deuda externa y el control gubernamental sobre las instituciones financieras. Sin embargo, los dos primeros significan que la crisis financiera de China será impulsada por los mercados internos.

Los ahorros altos ayudan, pero el problema es la creciente dependencia de la financiación mayorista a través de los bancos en la sombra. Esto se puede medir al observar los datos mensuales que muestran la brecha entre depósitos y préstamos (incluidos los préstamos disfrazados). Estos datos muestran que el sistema financiero chino aún se está moviendo hacia la zona de peligro, con una serie de ejemplos de pánicos ya evidentes en el sistema controlado de China. La intervención del gobierno después del evento no detendrá una recesión, como lo encontró EE. UU. En 2008-2009 a pesar de una acción muy rápida del entonces presidente de la Reserva de EE. UU. Ben Bernanke.

El camino de China hacia una crisis se volvió irreversible en 2015. Mientras que las raíces de la crisis se remontan al estímulo de 2009 luego de la crisis financiera mundial, en 2015 ocurrieron dos eventos que hacen que sea políticamente imposible que Pekín tome las medidas correctivas necesarias.

Primero, China lanzó un estímulo en 2015 cuando debería haber dejado de crecer. Si bien técnicamente no es demasiado tarde para disminuir el crecimiento del crédito, el estímulo de 2015 significa que una acción adecuada ahora requiere un ajuste monetario que probablemente ralentizaría el crecimiento del PIB a 2%, lo que no es políticamente aceptable.

Esta desaceleración podría haberse evitado si China no hubiera emprendido el estímulo masivo de 2015. Una vez que confiaba en la gestión económica de China, me tomó un tiempo darme cuenta de cuán grande era el estímulo de 2015, ya que los bancos chinos y los bancos en la sombra comenzaron a ocultar préstamos a gran escala en ese momento para evitar el escrutinio regulatorio.

En segundo lugar, en 2015, en una reunión importante del Partido Comunista de China, el presidente Xi Jinping elevó el logro de los objetivos anuales de crecimiento del PIB de alrededor del 6,5% hasta al menos 2020 como un objetivo político importante. La presión sobre los economistas chinos, escépticos de la viabilidad de este objetivo, junto con la acumulación de poder personal de Xi, significa que los objetivos del 6,5% no pueden ser cuestionados fácilmente dentro de China.

Sin embargo, lograr estos objetivos crearía suficiente material combustible en los bancos en la sombra para hacer una crisis solo una cuestión de tiempo. Reintroducir el gobierno de un solo hombre en China no solo está creando tensiones políticas, sino que también conduce a una mala política macroeconómica.

Si bien China ha sido bendecida con asesores de política económica con experiencia, he observado que están marginados en temas importantes. Después de décadas de estabilidad macroeconómica, con un fuerte crecimiento y baja inflación estructural, China ahora enfrenta algo fuera de su experiencia reciente.

Una señal de la dificultad que tienen los responsables de la formulación de políticas de enfrentar la nueva situación es el enfoque en arreglar empresas estatales de zombies (SOE) como parte de la solución a los riesgos financieros. Si bien es una buena política, una mirada de cerca a los números muestra que las SOE de zombis no pudieron explicar nada como la mayoría del reciente crecimiento crediticio en China. Por lo tanto, en la práctica, el enfoque en las SOE de zombis es una distracción para abordar los problemas reales en los vehículos de financiamiento sombrío que son muy distintos de las SOEs.

Los reguladores chinos ahora han comenzado a reconocer algunas de las fuentes reales del problema, y eso ha impulsado la regulación más estricta de los bancos en la sombra durante el año pasado. Sin embargo, la demora de dos años entre el aumento en los préstamos disfrazados en 2015 y las medidas para contenerlo en 2017 muestra que los reguladores están peligrosamente detrás de la curva.

A medida que la crisis real se acerca en unos pocos años, los riesgos aumentarán rápidamente. No tendrán dos años para ordenar sus políticas.

La otra debilidad revelada por las medidas actuales para contener el riesgo de un banco en la sombra todavía está en juego, pero debería quedar muy clara para el próximo año. El ajuste regulatorio de 2017–18 fue, desde una perspectiva macroeconómica, un ajuste monetario cíclico bastante normal. Cuando los mercados de vivienda se debiliten en los próximos meses y el crecimiento del PIB se debilite aún más, China hará lo que siempre hace: iniciar un nuevo estímulo monetario.

Eso significa adiós al endurecimiento regulatorio. El objetivo de crecimiento para 2020 tendrá prioridad sobre todo lo demás. Si bien el actual ajuste normativo es bienvenido, es cíclico, no estructural. La única salida para China es persistir con una política monetaria más estricta y aceptar un crecimiento del PIB mucho más lento. Eso no sucederá en el entorno político actual. Cada vez que la meta de crecimiento ha sido cuestionada o probada, el gobierno ha respondido reafirmando la meta y deteniendo el debate sobre el tema.

Entonces, ¿cuándo se producirá la crisis financiera? La acumulación de fondos al por mayor, como se refleja en la amplia relación de crédito a depósito para el sistema financiero, apunta a principios de la próxima década. Los efectos económicos y políticos de esta crisis, de los cuales Xi será el culpable, son algo para lo que Australia debe prepararse.